研报：老虎证券：小米集团Q3：入冬之始 当稳固内政 以御外患

随着5G时代的到来，小米有望在新产品面试后扩大自己的用户群体，同时将硬件上的优势拓展到软件，在境外互联网服务收入方面也开始攻城拔寨。比如，在印度，小米的浏览器、音乐、视频等都有望依赖强大的用户基础来吸引广告主。

五、利润率上升全靠运营，公允价值变动影响公司业绩

如果算上投资收益等公允价值变动，小米第三季度的净利润25亿元，同比没有变化，这在毛利润提升的情况下显得有点不可思议。

从开支方面来说：

首先，研发开支增长30%，是小米主动拥抱5G，并加大AIOT方面投入的必然需求；其次，市场营销费用增长，一方面是拓展境外市场，另一方面也是拉长现有的智能手机更新周期的情况下，尽可能实现降低库存的要求；同时，小米的员工、渠道等遍布非常广泛，在增加市场运营的情况下，人力方面的增长也不容小觑，本季度行政开支增长也达到了44%。最后，小米投资的公司达到280家，这些总价值287亿元的公司的价值变动也较大，其中爱奇艺增加的亏损计入了将近一个亿，直接拉低了整体利润。

不过，去除这些调整项目后的调整后息税前利润同比增长了35%，其实是一个比较不错的增幅。而调整后净利润也有34.2亿元。

估值探讨与总结

小米目前进入调整自我，修养蓄力的关键时期，5G自然是下一个充满潜力的风口。

但由于5G时代的竞争依然激烈，小米作为智能手机行业的并非独大的参与者，需要不断准确把握自我定位，找准市场需求，在不同时期迎合市场。

增大其他硬件产品的影响力，使“手机+AIoT”双引擎战略获得更大的协同效应，同时增大对互联网服务方面的支持，也将是小米在过渡期中不断稳固和加强的。

虽然目前除广告外的互联网服务业务增速都较快，但也因为体量小而没有受到竞争对手的压制。若没有硬实力的支撑，在体量增长之后将无法在更激烈的竞争中获得优势。

当前，截止9月30日的9个月，小米调整后的利润为86.8亿元。彭博一致预期2019年的每股净利润为0.48元，2020年为0.57元。随着公司运营效率不断上升，利润水平持续上升。

目前小米所在的电子通信设备行业的2019年底预期平均市盈率为19.02倍，2020年为15.60倍；

同时，美的、格力等家电公司所在行业2019年平均市盈率为17.79倍，2020年为15.76倍；而互联网服行业市盈率普遍较高一些，以美股主要互联网服务公司来看，2019年平均预期市盈率为28.48倍，2020年为22.45倍。

综上，如果以2019年平均预期市盈率19倍来计算，小米集团对应的2019年及2020年每股价值应为10.24港元/股。

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（编辑：衢州站长网）

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